Max drawdown : comprendre la perte maximale d'un placement

Un drawdown est toute baisse par rapport à un plus haut précédent. Le max drawdown est la plus profonde de ces baisses sur la période choisie : la pire perte qu'aurait subie un investisseur entré au sommet et sorti au creux. Contrairement à la volatilité, qui traite hausses et baisses de la même façon, le drawdown ne s'intéresse qu'à la douleur.

C'est pourquoi beaucoup d'investisseurs le jugent plus parlant que toute autre mesure de risque. Une volatilité de 20 % reste abstraite ; « ce fonds a perdu jusqu'à 35 % depuis son plus haut et a mis trois ans à s'en remettre » ne l'est pas.

On suit le plus haut atteint ; à chaque instant, on mesure l'écart sous ce plus haut et on retient la pire valeur :

Drawdown          = (valeur actuelle − plus haut atteint) ÷ plus haut atteint
Perte maximale    = le drawdown le plus profond de la période
Hausse nécessaire = 1 ÷ (1 − |drawdown|) − 1

Exemple : un portefeuille culmine à 200, tombe à 120 puis se redresse. Sa perte maximale est de (120 − 200) ÷ 200 = −40 %. Pour revenir de 120 à 200, il doit progresser de 80 ÷ 120 ≈ 66,7 %. Le rapport de prix de nos fiches d'actifs affiche la baisse maximale sur la fenêtre choisie ainsi que l'écart actuel avec le plus haut.

Comme pertes et gains se composent, la remontée est toujours plus raide que la chute : −10 % exige +11 %, −20 % exige +25 %, −50 % exige +100 % et −80 % exige +400 %. Les fortes baisses peuvent donc mettre des années à se résorber. Lors de la crise financière de 2007-2009, le S&P 500 a reculé d'environ 57 % du sommet au creux, et le Bitcoin a connu plusieurs chutes de plus de 70 %.

Les investisseurs regardent aussi la durée du drawdown — combien de temps un placement est resté « sous l'eau » — et des ratios comme le ratio de Calmar (rendement annuel ÷ perte maximale), qui demandent combien de rendement on a obtenu en échange de la pire épreuve.

La perte maximale dépend fortement de la période observée : un fonds lancé après un krach peut afficher un chiffre flatteur simplement parce qu'il n'en a jamais traversé. Elle ne retient en outre qu'un seul épisode et ignore la fréquence des baisses plus modestes.

Surtout, ce n'est pas une limite. Un actif qui n'a perdu « que » 30 % jusqu'ici peut en perdre 60 % lors de la prochaine crise. Servez-vous des drawdowns passés pour vérifier que vous pourriez supporter des pertes similaires ou pires — et dimensionnez vos positions en conséquence.